基金对冲的故事(作者:Jane.Lu)发布日期:2013-03-02

琼斯基金:

  世界上第一个对冲基金经理人叫阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯,他既没有在商学院读过书,也没有金融的博士学位,更没有在摩根士丹利,或高盛等其他大的金融机构工作过。相反,他就读于柏林的马克思主义工人学校。在一个被称为列宁主义的秘密反纳粹小组织工作和报道西班牙内战。之后,他顺利上调到公司的多萝西帕克的最前线。这时琼斯已经48岁了,身上一共只有10万美元,1949年在一个简陋的办公室推出了“对冲基金”。几乎是出于偶然,琼斯先生这样的投资模式,在未来几年中不断运行,被人们所接受,并开始流行起来。

  对冲基金在金融市场的交易中占据巨大的份额,并已形成一定的规模。这让琼斯自己都感到惊讶,后来竟积累了约2万亿美元的资产。然而当时美国证券交易委员会(SEC)对对冲基金的快速增长产生了怀疑,并将其归责于美国股市“闪电崩盘”的罪魁祸首。由于改革者在国会的不断施压,迫使他们在美国证券交易委员会注册,这样可能持有更多的资本。不过,虽然他的对冲基金经常被过度指责,但琼斯的投资理念是帮助建立一个更稳定的金融环境。

  1929年股市崩盘后, 投资者成群结队的逃离市场,熙熙攘攘的券商安静了下来,只有少数坚定员工还选择在投资公司工作,琼斯也依旧在华尔街不断投入资金 。

 

琼斯的对冲基金具有四个特点:

  首先是业绩提成,琼斯为自己和他的团队保留了20%的基金投资收益。另外琼斯的投资经理要求,比竞争对手在传统资金管理方面招募更多的员工,处理更多的数据,使决策更快。

  琼斯先生的第二个特点是有意识地采取风险控制。他之前曾是一个反纳粹代表,要时刻保持低调。而作为一个对冲基金经理, 同样的, 琼斯不通过广告为他的基金宣传,而是通过口口相传的方式募集资金,从而不受政府监管。琼斯知道如何管理他们的风险, 他们的基金一旦受到打击,没人会帮助他们。

  第三,琼斯采取短线做空的策略。20世纪50年代和现在一样,那些有倒闭可能的公司都被认为一定不会是美国公司。但琼斯先生将其形容为“一个说不清楚的“道理”,在没有什么正当理由的情况下,就吓跑了很多客户”。通过做空策略,他对冲了其他长期投资中的风险。

  琼斯的基金在市场波动中的运作后来成了最具争议的第四个特征。因为他已经对冲了市场风险,因此他愿意接收更多股市中的风险头寸,并使用“杠杆”原理放大交易筹码。在1949年至1968年间,琼斯通过合作,实现了5000%的累积回报率。

  在60年代后期,琼斯的投资模式激发了一批模仿者,其中包括痴迷于交易迈的克尔·斯坦哈特(Michael Steinhardt)和具有哲学家思想的乔治·索罗斯(George Soros)。作为成功的对冲基金继承者,他们各自在琼斯的原始模型基础上加入了新的变化。斯坦哈特起初是一个证券对冲投资者,他发现“闪电交易”中存在着巨大商机,并成为目前对冲基金使用电脑进行高频交易的开创者。索罗斯也是其中之一,从英国到泰国,他的做空直接导致了该国货币的贬值。

 

老虎基金与黑箱操作:

  对冲基金的快速致富途径并不完全依赖琼斯的投资模式。朱利安·罗伯森(Julian Robertson)的老虎基金在1980年成立之初只是作为一个琼斯模式的忠实模仿者。然而,在1998年老虎基金试图全面收购俄罗斯非黄金类贵金属证券时,从西伯利亚运输钯的安保收益远超过了杠杆带来的利润。四年后,一个名叫法伦的西海岸基金,虚张声势地冲到印尼,购买了该国最大的银行控股权。这其中的玄机既不是对冲,也不是杠杆,而是“紧张”。由此引发了印尼货币的全面崩溃,和紧随而来的政治革命。

  尽管有效的监管使得琼斯的后继者们失去了最初爆发式的盈利机会。当像法伦这样的基金再不能去印尼买银行的时候,他们开始投机于公司兼并,不良债务,或者科罗拉多州的水利工程。同样的,自由的多空双向交易使得对种基金的投资视角更加精准。相比简单的购买股票和债券,对冲基金的这些操作可以影响到货币兑的变化,各国的利率,乃至整个市场的长期趋势。对冲基金可以轻而易举的将未来可控的风险对冲,并剥离出明显的风险头寸。

  在60年代,琼斯模式的对冲基金经理会出现在美国证券交易委员会(SEC)的办公室了解一手信息,在对手还在等待SEC的邮件通知时,就赢得的交易的先机。同样的,在80年代,每当被收买的华尔街推销员向朱利安·罗伯逊提供买入建议时,他总会通过自己的消息网络了解到真实信息。有一次,当罗伯逊得知一个汽车制造商的最新型号存在隐患时,他立即购置了两辆该型号的车辆,并进行独立测试。当机械师证实是发动机缺陷时,老虎基金果断做空了该制造商。

  另一项对冲基金的创新则显得惊人的复杂。詹姆斯·西蒙斯(James Simons)在过去的数十年里成为行业中收益最卓著的投资人,他利用数学模型来积累财富。特别是利用军用密码排序,来识别通常被忽略掉的价格信号,他的团队打造了一个年入数十亿美元的交易系统。

 

基金中的特例:量子地震

  当然,无论是投资天才或是普通投资人都不会将所有的资金都投入到对冲基金,和其他投资一样, 这会严重破坏市场的正常发展。也并不是所有的长期保守性投资或能源类投资都和理想中那样稳赚不赔。比较出名的是98年的一次对冲基金全线崩溃,当时长期资管基金(LTCM)大约损失了60亿;8年后,一个在Amaranth基金工作的交易员,在天然气的投资中损失了60亿;1年后,几家量化基金几乎同时陷入困境,引发了市场恐慌, “量子地震”也由此得名。

  除去此些特例,对冲基金总体上依然保有着良好的业绩。另外值得一提的是,当Amaranth基金破产时, Citadel对冲基金收购了它剩余的所有资产。由此可见,一个对冲基金失火了,另一个则扮演着消防员的角色来稳定市场,因此,纳税人并不需为此承担任何损失。同样地,2007年的“量子地震”在公众意识到他的发生前就已经结束。

  在近几年的抵押贷款泡沫中,对冲基金凭借着其独有的文化特点获得了较好的效益。与此同时,一个名不见经传的经理人——约翰·保尔森(John Paulson),耗资两百万美元购买了美国最大的抵押贷款数据库,并雇佣分析员对违约率进行分析。然而对冲基金本着对投资人负责的态度坚持严格的风险管理制度,避免购买低评级金融产品 。因此当大量懒惰的投资人挤进购买AAA评级的抵押债务的队伍中时,大多数对冲基金仍对于评级机构的建议持小心观望的态度。也正因为如此,大多数对冲基金都经受住了泡沫破灭的考验。

  尽管抵押贷款泡沫破裂,但对于危机中能增长10%的对冲基金来说是非常不错的。惹人注目的是,即使是专门从事抵押贷款和其他资产抵押证券的对冲基金收益较往年基本持平,也就是说,对冲基金躲过了此次危机。

  不可否认在2008年中,由于雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭所造成的混乱对于对冲基金的收益造成了一定的影响。但即便如此,对冲基金仍比其他投资方式有着较好的业绩。08年底,虽然其收益下滑了18%,但却仅仅是股票市场收益严重下滑的一半。对冲基金并没有遭遇到08年市场失败的打击,它们降临到了银行,保险,政府授权的房屋贷款机构和资本市场,特别是那些华尔街有权有势的巨头们,如投资银行。直到金融危机爆发,那些起着带头作用的巨头们才被认定为能够带动全球市场运作的力量,并被要求为此承担相应的责任。

  在华尔街,房地产市场垮台产生了大批输家。但如今看来,最大的赢家是一位2007年前还鲜为人知的美国对冲基金经理约翰·保尔森。在纽约昆斯区长大的保尔森比索罗斯年轻多了。2005年他就闻到了房市泡沫的味道。由于美国房价大跌,2007年他成功下注做空楼市,他管理的基金狂赚150亿美元,年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。保尔森基金的投资人对基金管理者的投资行为充满信心。当楼市行情一度看好时,做空房屋抵押贷款债务使账面浮亏巨大,但保尔森依然意志坚定。由于泡沫破裂,到2007年保尔森的第一只信贷基金升值590%,第二只也升值350%。

 

经得起市场考验的对冲基金收益率:

  由于对冲基金很少受到监管部门的阻碍,以及可观的薪酬福利机制吸引了大批优秀人才,并始终延续着琼斯倡导的远超对手的文化传统。而对于基金经理人这样一个团队,顺应市场、获得更高的利润来回报顾客就是他们的价值所在。在一系列的统计报告中,耶鲁大学管理学院的罗杰·伊博森(Roger Ibbotson)统计调查了从1995年到2009年期间的8,400个对冲基金的业绩情况,在矫正各种数据偏差并扣除大量对冲基金费用后,伊博森得出了这样的结论:对冲基金的平均收益超出了市场指数所能带来的利润。在美国,只有有钱的个体商人和机构才可以从对冲基金中获取回报。但在欧洲和亚洲,对冲基金正快速地成为普通储蓄者的投资对象。

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